水库论坛网 2018-11-07 10:11 热度:

股市骗局(一)——增长

【阿懒导读:欧神用三篇文章集中聊一下股市。】

一般而言,我们认为炒股票的人智商比较低。和彩票一样,股市也是一种“低智商税”。 
股市中弱智集大成者,是PEG(PE Growth) 
基本上,凡是和你讨论PEG者,可以直接拉入“SB大列表”。 
【阿懒解读:PE,市盈率(Price earnings ratio,即P/E ratio)也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率。】

一)PEG

PEG是一种理论。最早由中信证券引入,推销给中国投资者。 
【阿懒解读:PEG(PE/Growth)指标是指市盈率相对净利润的增长比率,是美国基金经理彼得林奇发明的一个股票估值指标,是在PE估值的基础上发展起来的,其计算公式是:PEG=PE/预期的企业净利润平均增长率。】

其大致的意思说,如果一个公司,年增长率有30%,他的“合理”估值就应该是30倍PE。

如果一家公司增长非常的迅速,年增长率100%,那他就应该是100倍PE。这通常适合于科技股公司。

如果一家公司的增长非常地缓慢,只有10%,那他就应该10倍PE。

先不说这个理论有多荒谬,他是以一个时刻的表现估算一辈子的价值。 
也不论其数学计算如何地混乱。

我们只先问一个问题。它真的增长了么?

二)平庸增长

假设有一家很平庸的公司,譬如是卖铁锅的。每一天他把铁锭买入,压制成铁锅。然后再卖出。 
这家公司彻底的不思进取。既不开发新客户,也不开发新产品。既不设法降低成本,也没有财务运作收购重组。

年复一年,该工厂永远都是每年卖掉100000个铁锅。年尾总结,该公司的“增长”如何呢。

  • 2014年,买进10元,卖出20元,净利润100W元。

  • 2015年,买进11.4元,卖出22.8元,净利润114W元。

然后厂长满脸红光地宣布“2015年增长14%”!

如果你再要盘算一下库存+固定资产价值的话。则:

  • 2014年资产价值50W元。

  • 2015年资产价值57W元。

则仅仅“固定资产升值”,或者把库存以会计法则重估一下。企业又赚了好几万元。如果他把这部分“利润”入账。他在财报上赚得更多。

这是为什么呢。一家平庸的公司,永远卖一样的产品十万铁锅。 
为什么在财务上,他增长了14%。

三)增长时代

其奥妙,出在了“通货膨胀”上。 
我们生活在一个通胀时代。物价随着印钞数量,而不断上涨,水涨船高。 
如果我们不谈论“某些涨快些,某些涨慢些”。则全社会的通胀膨胀率,大约是每年14%

还是以那个铁锅厂为例。哪怕该厂长完全不思进取,完全没有进步。生产的数量也没有增长。 
可是随着价格的增长,一家企业的赢利和资产,也会同步随比例增长的。比例大概是14% 
【阿懒解读:一个平庸的公司,每年的“增长率”,等于通胀率。表面上在增长,其实在原地没有动。】

拿着这个规律,我们再去看A股市场。会看得更清楚很多。 
A股上市公司的质量,甚至比我们最差的期望还要低。 
A股平均的增长率,甚至还不到14%。 
【阿懒解读:因为增长率比通胀率还低,公司价值其实在不断降低。】

这意味着A股并不是分析师口中的“迅速增长的市场”,而是毁灭股东财富的市场。 
其增长速度,甚至连最保守的守成都做不到。而是在不停地丧失市场份额,越卖越少。甚至在亏损破产。

这样,也和我们的直观感受更匹配。 
众所周知,A股是一个包装上市的造假源。“上市盈,一年平,二年亏,三年退市”现象层出不穷。 
许多企业,在现实经营中已经日暮西山逐渐边缘化。可是在A股的财报上,还保持盈利甚至增长势头。 
如果你把这个14%套上去,把所有的财富数据,都先减掉14%的“应有增长”。则A股立即卸妆,露出本色。

讲个笑话,地球上哪里的公司增长最快。答案肯定是Zimbabwe的企业。去年营业额还是几千万,今年就是几千亿了。 
【阿懒解读:津巴布韦共和国(Republic of Zimbabwe),简称津巴布韦,是非洲南部的内陆国家,以一年超过一亿倍的通胀率闻名于世。】 
这样的公司,是否适合10000倍的“增长PE”呢。答案显然是笑料。

四)负利率时代

接着引出一个话题,为什么“高通胀时期股市容易大涨”。 
这句话其实不是很准确。因为他还要加上一个定语。譬如美国1970年代高通胀时期,股市表现就非常非常的差。 
这个定语是“高通胀+低利率”时代。

假设我们这个时代,存在一个14%的隐形通胀。一年之后,任何物价,从烧饼到清洁工阿姨,全都涨了14%。 
对于我们的企业,如果完全平庸,则也增长14%。

可是,这个时候,你问我“股价”应该估多少值。他应该和另一个值作比较。 
譬如说,如果我存银行的话,每年只有2~3%的收益率。而企业的增长每年14%。那么“A股在你眼里就是明星”。哪怕你出二倍三倍的价格买入,仍是跑赢定存。 
进一步,如果你做理财,做P2P,能有每年4~6%的收益率,那么买入A股还是值得的。但溢价会降低,譬如1.5倍PB之类的。 
如果你能跟上时代的步伐,你自己做生意也有14%回报。那A股的估值就是垃圾了,应该是不到0.5倍PB。因为还有道德风险。

而真实情况是什么呢,从2014年8月行情启动,到2015年4月份的时候,一共有500万新开户数。 
这些人,很多都是90后,甚至95后。他们大多是社会上的弱势群体,没有太多的关系网络。刚踏上社会的大学生,也没有赚钱的路子。

对于他们来说,“回报”就是2.75%。对于这些屌丝来说,14%的增长率,已经是一个炫目得不可想象的英雄。 
【阿懒解读:2.75%是无风险利率,14%其实是真实通胀率。】 
他们会振振有词地和你讨论“价值投资”,并认为80倍PE买入股票依然值得。不是投机,他们是真心觉得值得。即使作为长期投资也值得。

所以我们推导出了股市上涨的真实因素:“通货膨胀率-无风险利率”。这个概念,也可以称之为“负利率”。

历史上,通货膨胀率可以非常高,甚至上不封顶。但是“利率”却不一定很高,中国前二届通胀最高的时候,存款利率也没有超过5.75%。

最近微信上有个段子,为什么“实体”经济不好,股市却是大涨。 
段子手形容为经济好的时候,大家出门打工。经济不好的时候,都聚在村口打牌。

其实,大凡经济不好的时候,政府容易推出“N万亿”刺激计划。而这意味着新发纸币,以及通货膨胀率的新高。 
所以,经济不好时,“通货膨胀率-无风险利率”更高,负利率更严重,股市大涨。 
【阿懒解读:通胀太高,无风险利率低,股市容易大涨。】

五)结语

我们的股市,是一团烂渣。 
股市大涨,以及大伙迫不及待买入股票的主要原因,是一场“比烂游戏”。是为了回避另一项更烂的资产。

这项资产,叫做现金

补充说明:

即使有负利率的支持,我们的股市似乎也估过头了。其错误还是一样的,即以一时的负利率作一辈子的估值。 
我们的股市,正越来越倾向以30年,甚至50年的“-12%利率”利率,才能配得上如此股价。每多延长一年,股市就可以多涨10%。 
为此,我们下周还要多写二篇: 
股市骗局(二)—— 回报率 
股市骗局(三)——估值

思考题:

股市上涨,其实是高通胀、低利率情况下的独特现象。那么房价上涨是什么原因呢?

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