水库论坛网 2018-11-07 10:14 热度:

股市骗局(三)——估值

【阿懒导读:按照经典合理估值计算,股市全是泡沫。】

股市的合理价值是600点。

一)老派绅士

“不要忘了,除了票面收益之外,债券持有人还享有公司清盘时的优先偿还权”。

这句话是末日博士麦嘉华说的。在中国,估计99%的股市投资者根本不知道他在说什么,99.99999%的投资者,根本不在意这句话是什么意思。

这句话是古典投资者的老派理论。按照最经典的定义,价值是什么: 
价值就是未来所有现金流的总贴现。 
【阿懒解读:公司价值,就是公司未来每年能赚到的现金流,然后按照一个折现率统一计算为今天的现金流价值,加总。这就是比较经典的公司价值理论。】

遗憾的是,传统的经典已经离我们那么遥远,遥远到99.99999%的人都忘了他的距离。

二)流通市值

在上一篇《股市骗局(二)——回报率》之中,我们说到了股市正确的回报率计算方法,应该遵循以下的IRR表格。

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其中,每一年都是股民们的“净现金投入”。 
一直到最后一年,他们手里的财富是“总流通市值”。 
然后用IRR拉一拉,就可以算出年化的回报率。

但事实上,这个公式仍然是错误的。其错误在于“总流通市值”的计算不对。

什么叫做流通市值? 
许多人计算股市财富,就简单地将 “股价*股数”。包括许多美国公司,数千亿刀的市值,也是这样计算出来的。 
但其实这样的算法,非常地不精确。德隆系吕梁等“老庄股”轰然崩塌,也证明了纸面财富并不是真正的财富。

你作为散户,买卖100股,200股,或许可以按照当前的价格成交。但如果你抛售100W股,1000W股,抛售公司10%的股份; 
那么股价就会大跌,甚至跌去一半有多。 
20万亿股票,和20万亿现金,绝对不是同等数量级的财富。 
【阿懒解读:卖100股,这个交易本身对价格没有影响。但如果交易10%的股份、30%的股份,那么交易本身就会影响价格。这就是神奇的股市。所以老庄股拉高了正在成交的100股的价格,但并不意味着公司本身的价值上涨了。全部股份卖出去是卖不了100股的股价的。】

那么,股民手中的“流通股份”。如果我们将其视为一个整体,应该如何估值呢。

三)生命

所谓的“生命周期法”,就是回归本源。 
股票的价值=未来所有现金流的贴现。

绝大多数的公司,直到破产,分红甚至都拿不回现在的股价!

我们看到了一个无比残酷的现实。一只股票,譬如80元/股。每股盈利可能只有几角几分。而分红为零,甚至是负数。 
在目前我们市场上,许许多多的股票,都是80倍以上的市盈率。而分红基本忽略。十年分红抵不上一次交易手续费。

在国际市场上,长期以来,市盈率PE始终维持在9~12倍之间。而中国股民的起步价就是20倍。动辄稍微有点增长,就是40倍PE。 
忽悠大师们说,“20倍市盈率,对应着5%的回报,应属合理。股价仍被低估”。

是这样计算的么。不是的。因为他们偷换了一个很重要的前提。他们假设公司是永续的! 而事实上,公司是要提折旧的。

一家公司可以存活多久?1915年道琼斯30只股票,迄今只有GE还存在。1900年全美国最大的100家公司,迄今有一半倒闭,约一半被收购,活下来的不到5% 
大企业尚且如此,何况小企业。

1999年时,美国人曾经做过一项调查。“你认为你的公司可以活过下一个100年么”。 
当时如日中天的微软,Intel,得分都在20%以下。大笨象IBM是34%

现在才过了15年,都不用等2300年。现实已经看得很清楚了。 
微软,Intel,IBM都快完蛋了。柯达和Nokia已经完蛋了。Honda预期今年明年完蛋。 
石油类股,Exxon Mobile,虽然还活着,但已显露颓像。整个石油产业有可能在20年内被新能源摧毁。 
大企业尚且如此,何况小企业。

如果你要说中国的企业,“基业长青”,更加谈何容易。 
中国的变革更快,产业变迁更迅速。时间更加“被加速”。 
你想想30年前的中国是什么样子的。 
想想20年前。 
甚至想想2000年时我们有多穷。很多人还买不起空调。

按照中国目前日新月异的发展速度。你能信保你手里的公司,那些中不溜秋的公司,在30年后还存在,还有竞争力,还能活着? 
中国目前绝大多数的上市公司,除了40家“中”字头巨无霸。其他多半活不过15年。

股票是要提“折旧”的。绝大多数中国公司,必须在15年之内折旧完毕。 
也就是说,任何股票,无论他多么地光辉灿烂。他的市盈率都不应该超过15倍。15仅仅是拿回本金。 
如果考虑到投资利息,PE不应该超过10倍。

所以你看欧美这么多优质的企业,长期股市PE维持在9~12倍。为什么,人家要提折旧啊。 
【阿懒解读:股票的价值=未来所有现金流的贴现。公司不能永续经营、基业长青,所以PE计算10倍已经很给面子了。】

四)生命周期法

一只股票该值多少钱。股票的价值=未来所有现金流的贴现

目前,全球股市,都已经呈现泡沫。哪怕以标杆的NYSE为例,分红率大约为2%。 
这样意味着,这只股票,你持有50年,刚刚收回本金。 
而这50年内,这家公司有九成九的概率已经破产了。

哪怕破产的前一年,前二年,该公司还是巨无霸,还是五百强公司。 
但事实总是如此。股价的下坠,是从99美元->9美元->0.9美元(雷曼兄弟) 
几乎一夜之间,数百亿的市值就清零。 
船沉的时候,所有人都无法幸免。

如果我们研究一只只个股。那么目前全美国,估计股票投资的价值都是负数。 
全美国任何一支股票。在其彻底破产之前,分红都拿不回本金。 
那么事情就奇怪哉也。既然每一只股票都是亏的。为什么他们集合在一起,2000~3000只股票构成市场,集合却成了赢利的呢?股市总指数是涨的呢。 
【阿懒解读:单个分析每个股票,按照“股票的价值=未来所有现金流的贴现”定义,一直持有者最终必然是亏损的。那么,整个股票市场,当然最终也是亏损的。股市,本质上是一个击鼓传花的庞氏骗局了。】

这牵涉到了庞氏骗局。只要有后继的傻瓜,源源不断进入,指数就不会下跌。老股民可以将股票卖给新股民。 
全球股市的现值估值,建筑在“股价*股数”,而不是生命周期法。

我们想象一下,假设明天“政府将股市关闭”。

假设政府将股市关闭。从此以后再也不许交易。所有的股民,拿着你们的股票,安安心心回家等分红。一直等上50年,等这些老公司自然消亡为止。 
那么,你们手里的股票值多少钱???

从理论上来说,“关闭交易”并不影响股票的估值。 
但是如果你回到家去,关上门,静心地想上几十年,你就会对手里的股份,有更清醒的认识。 
一只每年分红0.20元的证券,而且点点滴滴时断时续,十几年后还不保证本金会破产归零。 
那么这个证券,估值最多就1.5元。而不是现在的80元。

许多坚持股市“价值投资”的人们,扪心自问。你们拿这股票回家。从今以后如同1949年般不许交易几十年。你们的股票值多少钱?! 
真相并不复杂。复杂的是你不愿意真诚面对内心。 
股市就值600点。

用“生命周期法”,你会对自己手里的股票有更清醒的估值。假设明天股市从此关闭。你只能持有分红。 
美国股市的合理价值,大约是1/3-1/2,大约在8000点左右。 
中国股市的合理价值,大约是1/10-1/20,大约在600点左右。

中国A股目前是4500点。为什么说1/10是600点呢。 
因为这里还有许多非流通“中”字头的基石。银行股石油股等巨无霸。他们的估值不可能无限下降。而许多小盘股。其实际价值应该是接近于零的。 
而你该去买银行股么。也不是。他分三次红就要配一次股。派三粒糖就要拿回去一个西瓜。总分红还是负的。

五)一场游戏

你要说“A股的合理估值是600点”。估计会引来一群人的耻笑。 
为什么,因为从A股面世以来,他从未回到过合理价值。

有时候我们也开始怀疑投资界的另一条圣典:“是泡沫总会破裂的”。 
就目前而言,这条定律并不正确。至少也要做大的修改。

从1988年面世,迄今A股走过27年的岁月。 
在这27年内,“A股始终维持五倍以上的泡沫”。

这是一个巨大的泡沫。具体表现为任何公司,只要A股一上市,立刻就是鸡犬升天。 
但奇异的是,这个泡沫从未破灭。有些时候还膨胀得更大了一点。

但估值是客观的。用任何一个方式,都无法推算出600点以外的其他答案。 
当一只股票,直至破产,分红甚至都不能拿回现股价的10%。这不是泡沫是什么。公司是要提折旧的。

英大证券有个李大霄。当股指2300点时,他声嘶力竭地说“钻石底”。当估值到了4300点,他又拼命大喊“太空顶”。 
其实这是搞笑的。A股哪里有什么“价值投资者”。A股的合理估值是600点。

600点以上,都是投机。 
4500点固然是泡沫。2300点依然是泡沫。二千三也能腰斩再腰斩。 
既然是泡沫,大家就玩投机游戏。 
600点价值的东西,既然可以炒到4500点,为什么不能炒到12000点。

股票在600点以上,都是博彩业。而不是金融业。 
博彩业么,天空无上限,智商无下限。 
玩玩而已,不必当真。娱乐至上。

思考题:

股票价格如此离谱,那为什么还有这么多人趋之若鹜?

延伸阅读:

股市骗局(一)——增长[阿懒共读社085]

股市骗局(二)——回报率[阿懒共读社086]

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