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2007.7.23--中国急需减息-欧神文集

如果央行把利率加到 50%,会发生什么情况?
通货膨胀率 49%!
 
一)高利率
绝大多数的人,并不明白利率的实质。
利率实质是什么?中国能否仅仅靠提高利率而富裕?
举个例子,如今大城市居民,人均银行存款约 10 万元。
假如中国央行加息,加息,加息,甚至加到一个匪夷所思的利率 1000%
(1994 年墨西哥记录),那会发生什么事情。
一年之后,由于本金翻十倍。我们所有人的银行存款,相应增加到 100万元/人。
我们个个都是百万富翁了。我们能否享受到百万富翁的生活呢。
如果能,那央行为什么还不做呢。如此利国利民的好事,央行为什么还不加息到 1000%,难道是想和人民对抗,是想做人民罪人?
答案是,央行不能。如果央行把利率加到 1000%,那相应的,通货膨胀率会达到 999%。
 
二)利率实质
绝大多数的人,并不明白利率的实质。
利率是什么,利率的实质是借贷平衡。
好比市场上有 100 个人,其中 30 个人想借钱,70 个人想存款。则借少于贷,利率下降。为此,必须把利率调整在一个更低的水准。50 个人想借钱,50 个人想存款。借贷正好平衡。
这样的一个价格,我们叫做“真实利率”。

中国今时今日的“真实利率”是多少,不太好说。不过不会太高,按我们的估计,一般大致在 1%左右。
也即是说,在没有央行干预的情况下,十万万国民,和 780 万家企业,在金融市场上自由博奕,最后达成的结果,大约支付的利息是每年 1%。
(注:2006 四大国有商业银行,平均资金成本 1.10%)
好了,现在冒出来一个大家伙,名叫“中国央行”。某位行长的脑袋一拍,大笔一挥。“不行,必须把利率定在 3.3%”
在 3.3%的利率价格下,就会发生问题。
好比 10000 元的存款,存一年利息要 330 元。
但在这么高的利息下,仅剩下 40 个人愿意借贷,而 60 个人愿意存钱。
①借贷者愿意付出的总利息:330 * 40 = -13200
②存钱者要求收到的总利息:330 * 60 = 19800
--------------------------------------------
二者差额: 6600 元
可见,只要不是市场本身形成的“真实利率”,就总会发生借贷不平衡。市场维持不下去,存钱人最终发现,他们问谁要利息去呢?三)贴现窗口
在绝大多数情况下,这个缺口由央行来完成。
也就是说,央行在规定了“中国人的存款利率,应该是 3.3%”之后,并不是什么也不做。而是要为市场提供一个“贴现窗口”。
贴现窗口的含义,也就是任何人银行或金融机构,拿钱到“中国人民银行”来存,即可获得 3.3%的年化利息。在这样情况下:
①市场上有 40 个借贷者,愿意付出总利息:330 * 40 = -13200
②市场上有 40 个存款者,他们收到总利息:330 * 40 = 13200

③市场上有 20 个贴现者,存央行收到利息:330 * 20 = 6600
④央行处理 20 个贴现者,央行总计付利息:330 * 20 = -6600
----------------------------------------------------------
总计: 0 元
等式配平,40 个借钱的、60 个存钱的,全部拿到了他们的利息,皆大欢喜。
细心的人可能已经发现,这其中真正的问题,出在④
给予国民 3.3%的存款利率,给老百姓高额的利息,是很好。但问题是,钱哪里来?
在表中我们可以看到,若要保持老百姓每年能获得 3.3%的利息回报。央行就必须给予补贴,每年¥6600 元进去。
但问题是,财政并不富裕。每年 3 万多亿的税收,还不够公务员挥霍与开销。央行本身又不是生产型企业,央行一不耕田,二不织布,央行哪来 6600元逐年补贴?
央行一不耕田,二不织布。而为了维持 3.3%的法定利率,每年需为“贴现窗口”中的存款,支付大量的利息。算算规模,中国数十万亿 M2,央行每年付息,超过 1000 亿。
答案有且仅有一个:印钞机
 
四)印钞机
按照正常的“真实利率”,市场的合理利率水平,应该是 1%左右。
而央行非得要把“法定利率”固定在 3.3%。这样他就得入市干预,为额外的“20 个人”提供贴现窗口,提供存款服务。
为支付天文数字般的利息,央行只能开动印钞机。
印钞机会带给我们什么,印钞机只会带给我们通货膨胀。

当央行把“法定利率”定在 3.3%的时候,他其实并不能带给我们超额回报。我们的真实回报,还仅仅是 3.3% = 1% + 2.3%
当我们第二年从银行取出 103.30 元的时候,其实我们的购买力,还仅仅是 101 个鸡蛋,而鸡蛋的价格,却上升到 1.02 元/只。
同样道理,如果央行把利率大幅提高到 50%
他亦不能带给我们任何幸福。因为这样的利率,只能带给我们 49%的通货膨胀。50%=1%+49%。第二年我们从银行取出 150 元整。只能买 101 个鸡蛋,而鸡蛋的价格,却上升到 1.49 元/只。
一个国家,不能靠印钞机而富裕。
教科书上通常都会写“加息抑制通货膨胀”。其实这是一种误解,是看书不仔细。正确的说法,应该是“温州抬会民间拆借利率上升,抑制通货膨胀”,而不是“央行法定利率上升,抑制通货膨胀”。
一个国家有多富裕,人民有多富强。仅且仅仅,取决于农民耕多少地,纺织女工织多少布,钢铁工人炼多少钢。除此之外,和任何货币金融政策无关!
 
五)对实体经济的破坏
利率政策的本身,只会导致央行印钞机,对百姓实体财富毫无影响。我们还是 101 个鸡蛋。但我们要说,在目前的情况下,减息比加息好。减息还有 101 个鸡蛋,加息甚至只有 100.5 个鸡蛋。
为此,我们先来看看,“法定利率”和市场“真实利率”偏离之时,会发生什么情况。
一个不恰当的利率水平,不仅毫无裨益。而且还会对实体经济产生破坏效应。我们真实收获的,很可能是 100.5 个鸡蛋。
好比市场上本来有 100 个人,当“真实利率”均衡在 1%的时候,有 50

个借贷者,有 50 个存钱者,借存平衡。
很多人并不明白,这对实体经济意味着什么。意味着 50 家新增的“包子铺”!
当发生 50 笔借贷项目时,就意味着 50 笔工业生产。或者摆个小摊,或者建个糖厂,或者造造汽车。总之,促进了工商业的繁荣。而当央行,把法定利率定在 3.3%的时候,会发生什么情况。借贷生产项目,仅仅发生了 40 笔!
当有央行法定利率存在时,真实市场上,只会有 40 个借贷者,40 个存钱者,20 个央行贴现者。
这其中 20 个央行贴现者是不参与实体生产的。也就是说,真实的“贷款—开工”关系只剩下了 40 笔。
我们就只剩下 40 个包子铺、糖厂、汽车厂。
40 < 50
一个不合理的利率政策,只会对实体经济产生损伤。如果我们用一个更直观的指标,可以说是“存贷比”。
在银行每 4 万元的存款之中,中国银行目前只能够放出 2 万元的贷款,存贷比仅仅是“50%”。
也就是说,中国的金融系统,目前是极其低效的。100 个人中,他只能够促成 25 个借贷着,25 个存款者,50 个央行贴现者。我们只剩下 25 个包子铺,25 < 40 < 50。
金融,只有流进了实体经济,才会促成物质生产。而在金融系统内部流来流去,央行票据,特别国债,外汇基金,协议存款,掉期保值,银行回购 ...........  一切未能放贷出的内部资金,都是浪费。
储存于央行贴现窗口,不参与实体生产借贷的,即在浪费。 法定利率”

越高偏离越大,浪费越严重。按目前 3.3%法定利率,金融系统浪费约 50%。
如果央行继续加息,浪费会更加严重。
中国需要的应该是减息,而不是加息!
 
六)实体分析
讲完了理论研讨,我们来说说实体分析。
a)分析的第一点,中国目前的利率管制,为什么是限定存款利率“上限”,贷款利率“下限”?
答:正确的回答是,因为存款利率“太低”,贷款利率“太高”。
对于没有印钞权的商业银行,只需简单地将资金转转存至央行“贴现窗口”,就可以获得无风险利差。所以目前中国的“存款”利息实在是太太低了。
比如说,对于总额近一半的“活期存款”,国际惯例活期和定期是差不多的。最多相差不到 0.50%。也即是说,中国定期 3.3%,活期利率应该是 2.80%左右。你又凭什么理由,仅只给中国储户 0.81%?
另一方面,中国的贷款利息,却是又高得吓人,堪称世界记录。
比如说众人最关心的“房贷利率”,国际惯例,一般是 P-3%左右。也就是说,今天中国的“工商业标准贷款利率”是 7.38%。那贷给老百姓的房贷利率,就应该是 7.38% - 3% = 4.38%。
为什么,因为房贷坏帐率低。低风险低回报。
在香港市场,存贷款之间的“息差”是非常窄的,一般在 1.80%不到,而且还在继续收窄。这说明香港的银行界充满竞争,金融系统富实高效。
而在中国,中国的银行业“息差”是全世界最宽的。房贷息差高到 5.50%以上。四大国有银行股价超过汇丰。
那老百姓要问,为什么不能给老百姓的“存款”息高一点,“贷款”息

低一点呢,让利于民呢。为什么要限定存款利率“上限”,贷款利率“下限”呢?
因为要维护银行的垄断高利润!
b)本次房贷上调,商业银行的反应是高兴还是不高兴。
答:商业银行急得都快跳起来了。
中国央行目前的核心问题是“利率太高”
中国当期的房贷利率竟高达 6.27%,而银行储户利率不足 0.81%。对于绝大多数人来说,“提前还贷”是他们最好的选择。
价钱太贵,则买的人少。
对于商业银行来说,“提前还贷”已经是挥之不去的梦魇。
上海的房贷余额,已连续三年萎缩。随之同时,则是经济的超 10%增长。一般来说,一个城市的房贷余额总额,应该在 GDP 的 40%左右。而现在已萎缩到不足 20%。平均每套房屋仅按揭三成,六年内均可还清(注:房价太低啊!)
 
对于银行来说,银行当然也希望赚钱,客户房贷利率提到 10%最最好。
但问题是,价钱太贵,则买的人少。
如果像上海一样,人人都去提前还贷了。则银行一分钱生意也做不到,一分钱“利息”更赚不到,收益为 0。
对于银行来说,目前的房贷利润已经太高,恨不得降息抢客。从“开户大礼包”,“贷贷节节高”,“0.3%现金返赠”....... 银行对于抢客户手段已花样百出。
在这样的情况下,中央银行还要对房贷加息。还要加重偏差。商业银行怎不欲哭无泪。只怕到了明年一月改息之日,又是一轮史无前例的“提前还贷”狂潮。把金米斗一扫而空。

最可笑的是,前二年居然还有发改委的委员说,房贷利率应该是 7.38%,现在 6.27%已经是八五折。言下之意,这已经是打了折扣,给予优惠的了。
事实上是,一双真实价值 500 元的皮鞋,非得卖 1000,然后打个八五折850 元,还是太贵。
中国房贷的真实“非垄断”利率,应该是 4.38%。超过这个数字,老百姓就会用脚投票,就会提前还贷,使你一笔生意也做不到。
中国需要减息。只有降低利率,才是符合供求关系的。
c)有报导称,商业银行的房贷坏帐率,已经飙生七倍。现在已达到 0.80%水平,请问您对此如何解释。
答:不仅会达到 0.80%,而且我们预言,房贷坏帐率,肯定会达到 100%。
为什么,因为房贷是要还的。
在 10000 笔贷款中,有 9995 笔是好的,5 笔坏帐。
而好的贷款,慢慢慢慢就还掉了。就“提前还贷”了,就挂帐结清了。而“坏”的房贷永远不消失。
在正常的情况下,比如上海每六年就会还清所有房贷。第一年,坏帐率5/10000=0.05%第二年,坏帐率就是 5/8000=0.06%第三年,坏帐率就是 5/6000=0.08%第四年,坏帐率 5/4000=0.1%第五年,坏帐率 5/2000=0.25%第六年,坏帐率就是 5/5=100%!
d)中国经济目前每年增长 10%,而你说市场“真实利率”仅仅只有 1%。为什么凭什么。
答:经济水平,不等于金融水平。

经济增长,可以靠“单打独干”,也可以靠“群策群力”。
中国目前的经济状况,比较像“单打独干”更多一点。好比很多的民营企业,他们基本上借不到任何贷款,但也实现了每年 12~15%复合增长。
当全社会经济增长,主要靠“单打独干”之时,他的金融利率其实是很低的。完全有可能经济增长 10%,而金融利率才仅 1%。
如果我们国家有一个很发达的金融业的话,就可以从“群策群力”中获得第二级加速度。企业通过贷款,可以获得更好的发展速度。这时候我们的国民情况,很可能是:“经济增长 15%,金融利率 5%”
e)加息会让房价更高么?
答:是的。加息会让房价更高。
(yevon_ou@yahoo.com,2007 年 7 月 22 日午)
 
 
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