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2009.4.19-- A 股市场的真实回报率是负数,每年-20%-欧神文集

A 股市场的真实回报率是负数,每年-20%.
上次我写了一篇《股市真正的危机》,写到最后第八节中国股市时,实在是精疲力尽,肚子饿了吃泡面去了。所以今天回来继续写,中国股市从 1988年成立迄今,廿年的真实回报率是多少呢。是负数-20%每一年。看清楚,-20%!
恐怕绝大多数 99%的中国股民跌破眼镜,指数不是从 100 点开户,涨到现在 2500 点么。
为什么,因为你的计算方法不对。
一)制作表格
在展开正文之前;首先,请各位证券界的朋友帮个忙,帮我填好这一份表。因为本人并

非证券从业人员,很多数据没有心思详细整理。请有数据资源的朋友帮忙填写一下。(yevon_ou@yahoo.com
融资额 12 月 31 日总市值 红利税 印花税
1988 年
1989 年
1990 年
………………
2008 年
2009 年
这份表格,左边是 1988~2009 年份。右边依次是 1988 年当年融资额,包括 IPO 和配股再融资。年末的沪深二市总市值、当年红利税、当年印花税。当然,如果有细化到月份的数据,就更好了。
二)美丽前景
好了,现在我们开始讲讲中国 A 股的股市。首先,我们来听一个官方版本。
A 股,由 1988 年成立。和全世界绝大多数的股市一样,A 股的基准点位为 100 点。以后股市不断扩容,但都进行相应换算。
按照今天 2009 年 4 月 18 日晚上的价位,A 股收盘 2503.94 点。也就是说,在这近二十年的时间内,A 股一共涨了 25 倍。代入计算器简单算一下,A 股的年均复合回报率,是 17.4%。
这是一个很有意义的数据。也就是说,你投资 A 股,每年能赚 17.4%回报,远高于银行存款。

鉴于这个 17.4%,又会引发一连串宣传上的大战。比如证监会整天向我们灌输的:“从长远看,投资股市会获得非常高的回报”。
“从长远看,投资股市能获得远高于银行存款的回报”。
“从长远看,投资股市能有十倍、廿倍的回报”。
“从长远看,投资股市是您唯一正确的选择”。
因为这一个 17.4%,证监会宛如拿到了大力药草,尽可以全力鼓动股民们,投资股市的美丽前景。因为这一个 17.4%,更有甚者,一些“晨星”等分析机构,装模作样地比较了全球十几个市场,最后得出中国 A 股是一流投资佳地的结论。因为这一个 17.4%,股评家可以昂首挺胸地走在了街口,因为他们从事的是一份光荣而又希望的工作。
但我们总觉得有一点不对。“十个炒股九个输”,于是我们走到了街口,四处问了一下。“今天,你赚钱了么”。“今天,您赚钱了么”
“今天,您的回报有 17.4%么”
回答总有那么一点地不靠谱。经年累月炒股的人,绝大多数人并没有享受到传说中的 17.4%回报率。更有甚者,亏损还不少。经历了 2008 年的风波,勉强打平算不错了。“七输二平一赢”,才是 A 股市场真正的写照。
那么,问题出在哪里?
三)举手
我登上了演讲讲台,首先问,“A 股从 100 点,涨到了 2500 点,涨幅 25倍”,这有没有问题。
台下一片肃静,没有问题。那么我再问,“如果我在 1988 年投资 100 元,到今天我可以收获 2500元,有没有问题” 。

还是全票通过,没有问题。
那么,最后问题出在哪呢。
最后,我再问了第三个问题。
“有哪一位同学是 1988 年入市买股票的,请举手!”台下稀稀拉拉的。经过了半天,总算一千人的大会中,有 1 个人举起了手。
很好,恭喜您,您是幸运儿,有 25 倍的盈利。
那么剩下的 999 人呢。请问剩下的 999 位同学是哪一年入的市,战绩如何。
剩余的人一起举手,“我们是 2008 年入市的,目前亏损 50%”。
于是,这就引起了我的思考。
1 个人赢利 25 倍。
999 个人亏损 50%。
那么这 1000 个人的总赢利,究竟是多少?
四)骗局
这就是 A 股市场的真实骗局。
你可以说,假设你 1988 年开始投资股市,迄今为止你的回报是 2500%”。
但问题是,这句话偷换了一个概念。 你是 1988 年开始投资股市的么”?你不是,所以你的回报,也不是 2500%。
这是典型的偷换概念阱。
假设有这样一个市场,他是 1988 年成立的,但 1988 年时,规模非常小,仅仅只有 1 亿。

就这样,从 1988 年到 2007 年,都没有扩容。
但到 2008 年时,该市场突然融资 9999 亿,增长成一万亿的大市场。其中的 9999 亿,是按照 6000 元的价格买的。现在只有 2500 元/股。
你说,这个市场真实回报是多少。真实回报应该是 6000->2500,亏损 60%左右。
五)正确算法
好了,现在回到我们的正确算法。现实生活中,中华人民共和国 A 股股市,真实的回报是多少。
正确的算法,应该按照 IRR 算式展开。
1988 年 融资 xxx 亿
1989 年 融资 xxx 亿
1990 年 融资 xxx 亿
………………
2008 年 融资 xxx 亿
---------------------------------
2009 年 总市值 YYY 亿
把这些数据全部找到,然后代入 Excel 表格中。才可以求出中国股市的真实回报。好比我前面说,“1 个人 1988 年入市,999 人 2008 年入市”。这是夸张了一点。
但真实的世界中, 1 个人 1988 年入市, 个人 1989 年入市, 个人 1990年入市…………200 个人 2006 年入市,150 个人 2007 年入市,170 个人 2008年入市”,这是比较

贴近真实的。
把这些人加权平均,才是股市真正的回报。
当然,我们可以做一个大致估算。其结果是十分令人震惊的。
股市的绝大多数投入,是发生在 2007~2008 年的。
在此之前,虽然 1988 年已经开始有了股票,但投入的资金并不多。开户数量也不多。最典型的,是“老八股”,哪怕这八家公司目前全部建在。占 A 股的总市值,也是微乎其微。
A 股市场,一直在进行着扩容。其中最重要的一轮扩容,发生在 2245 ->6124 -> 2245 的过程中。也就是 2007 年夏~至 2008 年秋。
鉴于(表一)数据不全。我们只能进行定量分析。在股权分置之前,整个 A 股市场的总市值,大约是 5 万亿元。而 2009 年的今天,仅仅 A 股流通市值,就有 5 万亿元。流通股约占总股本 38%左右。
也就是说,有近 2/3 的股本,是发生在“股权分置”改革之后的。
2006 年开始的股权分置,然后 A 股开始一路上扬,从 998 点一直涨到6124 点。与此同时,A 股的超级航母股 IPO,也在不声不响中同期进行。
掰着指头可以数,这段时间内,总共圈了多少超级航母。大秦铁路,中国神华,兴业银行,中国石油……………
而最严重的,这些大盘蓝筹股的IPO,绝大多数发生在 3000 点~6000 点的过程中。
换句话说,我们的模型,可以简化为:
1 股,在 1988 年买进,价格 100 元。
2 股,在 2008 年买进,价格 4500 元。
--------------------------------------
现在总用拥有 3 股:价格 2500 元问,我的年均投资回报率是多少。答案是-20%左右。

* 注 1:(表一)的结构稍微复杂。其中红利税按 20%税率,就可以算出上市公司,对流通股的净回馈是多少。印花税按当年税率,可大致算出交易成本及券商佣金是多少。二者与 IPO 金额相加,可算出真实回报 1,真实回报 2(扣除交易成本)。非常希望有证券业的朋友,可以完善此表。
六)题外话:全球金融市场的回报
和我那篇《股市真正的危机》对应一下,谈论全球股市的真正回报,也绝不可以将 Dow Jones 指数过去六十年的 K 线图调出来,然后指着图表说,“诺,如果坚持投资就是 10~12%的回报”。
真正的算法,美国股市也是不断扩容的。在 1997 年之前,购买股票的人群范围并不大。美国股市大扩容在 1997~1998 年进行了二轮,科网公司圈了大片的钞票,然后就泡沫崩裂了。
计算美国股市的真实回报,应该将全美国所有的上市公司,从 1900~2000年,每一年的 IPO 或再融资额列出来。
扣减掉当年美国上市公司,回馈给股东的红利。
再扣掉交易手续费和基金管理费。(约等于华尔街总佣金)。
美国 1900 年 融资 xxx 亿
1901 年 融资 xxx 亿
1902 年 融资 xxx 亿
………………
2007 年 融资 xxx 亿
2008 年 融资 xxx 亿

-------------------------------------
2009 总市值 YYY 亿
然后以这个数列,计算 IRR 回报率。才是美国股市的真实回报。这数字,是远远低于 10~12%的。我估计可能在 5~6%之间。
再进一步推而广之,其实金融市场,其回报率还不能这样计算。
整个金融市场,既包括股票市场,也包括债券市场。
债券市场规模一样很大,在 80%的工业化国家,债券市场都比股市大。债券市场的新融资,就是国债企业债的“新增部分”。比如这一次的四万亿。
所以,金融市场的回报率,应该是计算:“股市 IPO+新发国债”。
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
1900 年 股市 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
…………
2007 年 融资 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
2008 年 融资 xxx 亿 + 国债 xxx 亿
-------------------------------------
2009 总市值 YYY 亿 + YYY 亿
很多人谈论金融市场的回报率,甚至有人说美国股市每年 10~12%的回报率。1900 年的一万美金,今天可以变成一千万。
但其实这是不对的。美国,只不过精选出来的一个国家。美国股市,更是精选出来的“表现最佳”的一个市场。
真实的金融市场回报率,你应该考虑到 1900 年的全世界人民,有英国人,有日本人,有德国人,有俄国人,有土耳其人。他们不可能把资金全部都投放到“美国”市场去的。
从宏观来看,资金必然是各国分布的。
再从宏观看,资金必然在股市、债市、期市,散落分配的。至少最基本有一点,4 万亿国债,

肯定是都找得到买家的。
我们讨论金融市场的回报率。其实美国股市真的按 IRR 计算方法,回报并不高。仅只在 5~6%之间。
整个金融市场,你又不可能全部买股票,哪怕股票/债券=50%/50%,你的回报率就降到 3~4%。
而真的谈论市场,美国是一个极其“幸运”的国家,他既没有战争也没有革命。
如果你在 1900 年时买的是俄国股票,现在已经成了废纸。如果买的土耳其国债,则不仅拿不回本,这个国家都不存在了。(奥斯曼帝国)
从更广义的全球看,全球金融市场能有 0.5~1%的回报,就算不错了。
我们常常听到一个笑话。某人按 5%的年利率,二百年后可以拿回数亿美金。如果耶稣死的时候留下 100 元钱(BC.1),则到现在可以买下全世界。
为什么会发生这样荒谬的事,因为人们假设能有 5%的回报率。
其实金融市场,根本无法提供这么高的回报率。不仅 10~12%提供不了,哪怕连 5%都提供不了,哪怕连 1%都提供不了。
如果我们纵观 20 世纪的全球金融市场,你能找到一个国家不破产,不革命,就算很不错了!!
七)中国 A 股的骗局
中国股市的骗局,就在于他的真实回报率是-20%。负数每年亏二成,却偏偏吹嘘成正 17.4%,吹成很高回报率。

我们可以清楚地看到,痴迷股市,从来就没有好下场。这些年,真正可以靠股市发财的散户,少之又少。绝大多数成了证监会的一等炮灰,成了庄家的二等炮灰,而且如韭菜般,割了一茬又一茬。
研究中国股市,可以很清晰地看到一条脉络。绝望的熊市 -〉新股发行前的上涨 -〉排队 IPO -〉绝望的熊市。
中国股市的核心骗局,在于“高位大扩容”。这样哪怕所有人都亏钱了,指数还有 2500 多点。
指数并不等于“回报”,这是骗局的核心之处。
我们的证监会领导们,总是和“新股民”吹嘘着你 1988 年开户入市,迄今可以实现 25 倍的回报。
但你可以 1988 年入市么,不可以。没有时空隧道。
你只能在 2008 年入市。2008 年等待你的是什么,是 6124 点的中石油!48 块的中石油!
中国股市,证监会一直在欺骗股民。他们告诉股民投资股市会有好的回报,劝唆着那些凤凰大学生,那些怀揣着龙门梦的年轻小白领,将他们的工资与积蓄投放到股市中。让他们一个个怀着发财的美梦,祈望离开现有的阶层。
而中国股市,其实并不能提供如此回报。
从长远来看,中国股市的总回报是-20%。即每年吞噬 20%。过了一年就打八成,过了二年就六成四,过了三年就接近“腰斩”了。
一般情况下,我们并不愿意揭穿骗局。我们更希望凤凰大学生,怀揣着这样一个梦想,相信股市是高回报的,并倾家荡产投入股市。
这样,对他们物质上虽然是一种剥削,精神上却是有利于构建和谐社会的。
比如说,我知道,在读者的回帖中,肯定有人会写问:“假如我 2009 年入市,放上 20 年,

我也会有几十倍的回报”。那就说明你根本没看懂。您还是炮灰去吧。
(yevon_ou@yahoo.com,2009 年 4 月 19 日凌晨)
 
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